В трейдинге все хотят быть теми, кто забирает деньги с рынка. Однако статистика показывает обратное: обычно деньги забирают не трейдеры, а у трейдеров.
Но что, если есть способ зарабатывать на их потерях, а также на комиссиях, которые они платят?
В привычном для большинства людей мире — этим могут заниматься только крупные централизованные биржи, которые предоставляют трейдерам сервис, ликвидность и торговое плечо.
Однако в DeFi (сфере децентрализованных финансов) есть прямой аналог CEX для торговли криптовалютой — Perpetual DEX. Именно об этом инструменте сегодня и пойдет речь.
Мы разберем, как работают Perpetual DEX, кто такие провайдеры ликвидности, а также как мы можем на всем этом заработать.
Что такое Perpetual DEX
Perpetual DEX — это аналог централизованной биржи для торговли бессрочными фьючерсами (perpetuals). Только в отличие от CEX, исполнение сделок и расчеты здесь происходят на уровне протокола: через смарт-контракты и/или ончейн-инфраструктуру, а не через централизованную систему.
На практике это означает, что вам не нужно проходить никаких проверок и верификаций: просто подключаете кошелек, выбираете сеть и можете открывать позиции.
Это привлекает большое количество трейдеров, которые хотят торговать без заморочек и иногда даже с меньшими комиссиями, чем на централизованных биржах.
А нас привлекают эти самые трейдеры, на действиях и потерях которых мы, как провайдеры ликвидности, будем зарабатывать.
Но сначала давайте разберем механику работу Perpetual DEX.
Как работают Perpetual DEX
Большинство трейдеров предпочитают торговать с плечом: так они могут зарабатывать (и терять) больше денег, чем если бы торговали только на свои средства.
Они вносят залог (маржу), а позицию открывают на сумму больше их депозита: например, x10 или x30.
Но плечо не появляется из воздуха. Чтобы трейдер мог открыть позицию на 30 000 USDC с депозитом в 1 000 USDC, где-то должна быть ликвидность, которая этот объем обеспечит.
И если в случае с CEX все понятно — плечо предоставляет сама биржа. То откуда берутся средства на предоставление плеча на Perpetual DEX?
Бывают разные реализации, но на большинстве таких бирж трейдеры обеспечивают свое плечо средствами из пула ликвидности. А активы в этот пул вносят обычные пользователи, которые хотят зарабатывать на комиссиях и ошибках трейдеров.
Людей, которые вносят активы в пул, называют провайдерами ликвидности. Их прибыль составляют:
1. Потери трейдеров
2. Комиссии трейдеров, которые они платят за:
— Открытие и закрытие позиций
— Удержание позиции/стоимость заемного капитала
— Ликвидацию позиций
Тут важно уточнить, что “удержание позиции” — это не какая-то одна комиссия, а несколько разных механизмов.
Во-первых, есть funding rate — периодический платеж между лонговыми трейдерами и шортовыми. Смысл прост: когда на бирже преобладают лонги, то они доплачивают шортам, а когда преобладают шорты — доплачивают лонгам. На некоторых биржах часть этих платежей идет провайдерам ликвидности.
Но важно понимать, что это не комиссия биржи в классическом смысле, а просто способ балансировать рынок, а также держать стоимость фьючерса (perpetual) ближе к спотовой цене.
Во-вторых, есть borrowing fees — плата за использование средств из пула. Это ставка чаще всего тем выше, чем больше денег стоит в позициях и чем сильнее перекос спроса в одну из сторон.
Тут появляется третий показатель — open interest. Это общий размер всех открытых позиций, а также показатель того, сколько средств сейчас стоит в шорт и в лонг.
Для нас, как для провайдеров, open interest — просто индикатор того, сколько плеча сейчас реально взято у протокола. Чем выше open interest, тем больше обычно собирается плат за удержание позиции.
В зависимости от протокола и конкретной Perpetual DEX комиссии трейдеров распределяются по-разному. Но для большинства таких бирж верно одно — 100% потерь трейдеров идут провайдерам ликвидности.
Но что если трейдеры зарабатывают?
В этом случае провайдеры ликвидности теряют деньги, так как 100% прибыли трейдеров обеспечивается пулом ликвидности.
Это и является ключевым риском, при работе с пулами на Perpetual DEX. Но к рискам мы вернемся чуть ниже.
Сначала давайте разберемся, в каких активах можно вносить ликвидность в пул и на какие категории делятся Perpetual DEX.
Виды пулов на Perpetual DEX
По сути пулы можно разделить всего на две простые категории:
1. Пулы из стейблкоинов
2. Пулы из смешанных активов
В первом случае в пул можно внести только стейблкоины, например только USDC или только USDT. Примеры бирж с такими пулами:
— gTrade
— Lighter
— Aster
Во втором случае пул состоит из разных смешанных активов. Это могут быть Stables + BTC, Stables + ETH, Stables + SOL и т. д.
Примеры бирж:
— GMX
Здесь важно упомянуть про правило — всегда работать только с теми активами, которые уже есть в вашем портфеле.
Выбор биржи и конкретного пула должен происходить, не исходя из того, где доходность повыше, а из того, какие активы вы уже держите в своем портфеле и из вашей долгосрочной стратегии.
Основные риски при внесении ликвидности на Perpetual DEX
Прежде чем мы перейдем к конкретным инструментам и примерам стратегий с реальной доходностью — важно разобраться, с какими рисками мы, как провайдеры ликвидности, сталкиваемся.
Во-первых, как уже было сказано: основной риск — это если трейдеры будут выигрывать и зарабатывать больше, чем проигрывают на большой дистанции.
Давайте обратимся к официальным данным Hyperliquid — одной из крупнейших и самых популярных Perpetual DEX — и посмотрим на PnL их основного пула ликвидности — HLP.
PnL провайдеров ликвидности за все время на Hyperliquid
За все время существования биржи провайдеры ликвидности заработали более $118 млн на проигрышах и комиссиях трейдеров. Тренд очевиден.
Также, если вы хоть немного знакомы со сферой трейдинга, то наверняка не раз слышали, что 95% трейдеров на большой дистанции теряют деньги.
Конечно, знать точный процент трейдеров, которые теряют и зарабатывают на каждой конкретной бирже (тем более на Perpetual DEX) — просто невозможно.
Но нам это и не нужно, ведь достаточно видеть глобальный тренд и понимать, что в долгосрочной перспективе прибыльны лишь единицы трейдеров.
Похожую картину, как на Hyperliquid, вы увидите и на большинстве других Perpetual DEX, которые делятся такой информацией.
Даже на этом графике видно, что время от времени трейдеры все же зарабатывают больше, чем теряют — это периоды, когда доходность провайдеров проседает.
Однако, если вы находитесь в позиции достаточно долго, то тренд сглаживается и картина становится более явной.
Также всегда есть риск взлома протокола, депега (отвязка стейбла от доллара) или резкого падения стоимости ваших активов (BTC, ETH…). Это тема для отдельной статьи и прямого отношения конкретно к Perpetual DEX и работе с ними не имеет.
Тем не менее, всегда важно понимать, что вы делаете и зачем. Соответствует ли это вашей долгосрочной стратегии, а также какой у вас план действий при ситуации x и ситуации y.
Доходность на Perpetual DEX
Доходность в таких пулах будет сильно зависеть от активности и стадии рынка. Чем больше объем торгов и интерес у участников рынка — тем больше будет заплачено комиссий и тем больше (потенциально) будет ликвидировано позиций.
Из-за этого будут промежутки времени, когда несколько недель доходность может держаться очень низкой или около нуля.
А иногда, как это было 10 октября (на примере того же Hyperliquid) — огромный каскад ликвидаций трейдерских позиций даст провайдерам их месячную доходность за 1 день.
Как отразилось огромное количество ликвидаций трейдеров на доходности HLP
В среднем за последний год Hyperliquid показывал APR в районе 10-20%. Что для пула исключительно из стейблкоинов очень неплохой показатель.
Давайте рассмотрим следующий Perpetual DEX — Lighter, где также можно внести свои USDC в LLP (Lighter Liquidity Provider).
Доходность LLP на бирже Lighter
На момент написания статьи доходность на USDC в этом пуле составляет 31.44%.
Теперь давайте перейдем от пулов из стейблкоинов к пулам с волатильными активами и посмотрим на доходность там.
Доходность в GM-пулах на Perpetual DEX
Если нас интересуют пулы со смешанными или волатильными активами, то лучше всего обратиться к бирже GMX и их GM-пулам.
GM-пулы состоят из двух активов и стремятся к соотношению 50/50 по долларовой стоимости. Но это не фиксированное правило, баланс поддерживается не математической формулой, а рыночной механикой:
— результатами позиций трейдеров
— комиссиями
— притоком и оттоком ликвидности
— внутренними свапами внутри GMX
Все это будет влиять на соотношение активов внутри пула.
В отличие от пулов, состоящих исключительно из стейблкоинов, в GM-пулах один актив выступает в качестве Long токена, а другой в качестве Short токена.
Разберем, что это значит на примере пула BTC-USDC.
В этом пуле BTC выступает Long токеном, а USDC Short токеном. Это означает, что позиции трейдеров в лонг обеспечиваются биткоинами, а позиции трейдеров в шорт — USDC.
Это одна из механик, которые будут влиять на соотношение активов в пуле. Если стоимость биткоина резко вырастет на условные 15%, то это повлечет за собой большое количество ликвидаций шортовых позиций.
В то время как трейдеры, которые стояли в лонг — будут фиксировать свою прибыль в USDC. Из-за этого баланс в пуле сдвинется в сторону USDC, а BTC станет меньше.
Доходность GM-пулов также складывается из комиссий и потерь трейдеров. Однако на GMX провайдеры ликвидности получают только 63% всех комиссий, что платят трейдеры. Остальные — идут на поддержание стейкинга GMX (токена проекта) и на нужды команды разработчиков.
Доходность GM-пулов с комиссий на бирже GMX
На скрине виден APY c комиссий для всех основных доступных пулов на GMX. Например, для GM-пула BTC/USD доходность на момент написания статьи составляет 17.20% годовых.
Но обратите внимание, что указывается только доходность с комиссий. Этот APY не включает в себя доход, получаемый с потерь трейдеров. То есть в реальности на большой дистанции доходность этих пулов значительно выше.
Сам инструмент для наглядности приводит пример сравнения доходности GM-пулов с классическими V2-пулами.
Бенчмарк Gm-пула BTC/USD на GMX
Бенчмарк показывает, насколько GM-пул обгоняет по доходности классический V2-пул BTC/USDC на Uniswap.
То есть мы уже наглядно видим, насколько такие пулы прибыльны для провайдеров ликвидности. Теперь важно разобрать одну механику, свойственную для GM-пулов.
Вся доходность такого пула автоматически реинвестируется. То есть комиссии и PnL увеличивают количество активов внутри, а доходность отражается в росте стоимости самого GM-токена.
GM токен — это то, что вы покупаете, когда «вносите» свои активы в GM-пул.
Этот токен, в свою очередь, будет расти в цене, по мере того, как трейдеры платят комиссии, ликвидируются и теряют деньги.
Соответственно, для выхода из пула — вы продаете этот токен и получаете активы снова в соотношении приблизительно 50/50 в долларовой стоимости по курсу на момент выхода из позиции.
И это очень важно понимать. Из-за того, что GM-пул стремится к соотношению 50/50 — при резком росте волатильного актива (BTC), есть вероятность получить Impermanent Loss.
Impermanent Loss — это недополученная прибыль в сравнении с простым удержанием актива на кошельке.
То есть, если вы купили GM токен за 50% BTC и 50% USDC, а потом BTC резко вырос на 20% — то в итоге вы частично упустите этот рост.
Однако в реальности и на долгой дистанции, доходность GM-пула часто перекрывает «упущенный» рост актива.
А также существуют стратегии, позволяющие не упускать рост рынка вообще, покупая GM токен исключительно за USDC, взятые в займ на лендинге под залог BTC.
Как-нибудь расскажу об этом в отдельной статье, но пока важно упомянуть про еще один тип пулов на GMX — пулы состоящие из одного актива.
Есть пулы, вроде BTC-BTC или ETH-ETH, где вы вносите только один волатильный актив. Доходность в таких пулах будет ниже, чем в смешанных со стейблкоинами.
Однако такие пулы — это один из самых простых способов не упускать рост рынка вообще и при этом пассивно увеличивать количество твердых активов у себя в портфеле.
Кому стоит использовать Perpetual DEX
Исходя из всего, что мы сегодня узнали — кому стоит использовать Perpetual DEX:
1. Очень уверенным трейдерам, прибыльным на большой дистанции (~2% трейдеров на рынке)
2. Людям, которые ищут стратегии для своих стейблкоинов с хорошей доходностью
3. Инвесторам с твердыми активами в портфеле, желающим увеличивать их количество и не упускать рост рынка
Если вы относитесь к одной из этих категорий — то обязательно рассмотрите Perpetual DEX как способ заработка в DeFi.
Как и у любых стратегий и инструментов в криптовалюте у них есть свои риски. Однако если следовать своей глобальной стратегии и отдавать отчет своим действиям, зная точно, чего можно ожидать — Perpetual DEX крайне полезный инструмент в арсенале любого DeFi инвестора.
